北新建材：2012表现堪称完美，期待2013再接再厉
　　研究机构：东方证券分析师：鲍雁辛 撰写日期：2013-03-22
　　投资要点
　　公司2012年实现营业收入66.85亿元，同比增长12.00%，实现归属于上市公司股东的净利润6.77亿元，同比增长29.48%，EPS1.18元，符合预期，另外公告投资约3.55亿元新建3条并调整9条（大部分为扩产）石膏板生产线，对应新增产能规模约2.2亿平米。
　　原材料及能源成本的大幅降低促使盈利能力明显提升，主要原材料护面纸（制造成本占比约35%）及煤炭（占比约25%）价格的回落令每平米制造成本下降约5.7%至3.85元/平米，综合毛利率因此提升约3.8个百分点。其中第4季度毛利率30.8%，达到2009年2、3季度水平。考虑到2012年上半年毛利率基数较低，我们判断2013年上半年毛利率同比仍将明显提升。
　　渠道下沉，大力拓展县级市场对冲全国地产竣工面积增速大幅回落的影响，其中主打中低端的品牌“泰山”实现22.5%的销量增长，带动整体实现销量10.53亿平米，同增19.8%，公司一贯的成本及品牌优势得以进一步显现。
　　卓有成效的内控体系令期间费用率维持在11.3%的较低水平，其中子公司泰山石膏销售净利润率达15.1%，并且公司在权益乘数保持稳定的同时加快周转，近5年ROE不断攀升，2012年达到20.7%的历史新高，单从财务数据角度，在石膏板这一较低壁垒激烈竞争的成熟市场，公司的表现堪称完美。
　　截止2012年底公司产能16.5亿平米（包括试生产线），市占率达到约42%，2013年我们估算公司市占率有望接近50%，预计到2015年产能20亿平米的目标有望提前实现。
　　财务与估值
　　我们预测公司2013-2015年可实现归属于母公司净利润8.34、10.07、12.01亿元，预计每股收益分别为1.45、1.75、2.09元，目前股价对应2013-2015年PE为12.2、10.1、8.5倍，按可比公司2013年平均14.6倍的市盈率，对应目标价21.19元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　楼堂馆所新建面积的大幅回落令需求明显萎缩，原材料价格的上涨侵蚀利润。

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