动力电池需求量持续爆发。我国新能源(12.13,0.160,1.34%)汽车处于起步阶段,保有量不到1%,市场空间巨大,未来五年推广数量将超过500万辆。三元动力电池被广泛应用在纯电动乘用车和专用车领域,且比例会持续扩大。我们预计未来五年三元动力电池需求量将超过100GWh,磷酸铁锂动力电池需求量将超过130GWh。2016年三元动力电池需求量将达到8-10GWh,由于三元动力电池生产线扩建速度远不达预期,2016年下半三元动力电池将供不应求。
　　动力电池,公司发展新引擎。公司完成动力电池规划,一期:三元动力电池1GWh,已达产0.7GWh;磷酸铁锂0.8GWh,已达产0.5GWh;二期:三元动力动力电池2GWh,磷酸铁锂0.7GWh,2016年底完成,在2017年底产能将达到4.5GWh。高镍型NCA、NCM622和NCM811是三元动力电池最主要的发展方向,公司已完成规划的三元动力电池均采用NCM622型技术路线,走在行业前沿。综合考虑产能、电池售价、以及降价预期,我们认为2016-2018年,公司动力电池的营业收入将达到10亿、30亿和60亿。
　　锂原电池,公司发展基石。随着智慧城市和军工等领域的持续增长,公司锂原电池仍将会以20%左右的速度增长。另外,公司锂原电池生产线实施自动化改造,生产效率提高,公司的毛利率可能进一步增加。
　　电子烟结构调整,自主品牌放量。麦克韦尔降低“一次性电子烟”的产量至30%;“套烟、雾化器和大烟”的产量提升至60%,提高了公司的营业收入和毛利率水平,我们预计电子烟ODM业务稳定在30%以上增长。2016年第一季度,自主品牌的Vaporesso大烟产品推向终端市场,获得良好口碑和市场影响,自主品牌的电子烟2016年增长80%以上,占电子烟业务的40%左右。
　　投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS分别为:0.68元、1.24元和1.96元,对应市盈率分别为72、40和25倍,给予公司买入评级。
　　风险提示:新能源汽车市场变化,动力电池生产线扩建不达预期,电子烟市场受阻等。