中国从菲律宾进口镍矿石数量（吨）

数据来源：Wind 广州期货研究中心

印尼镍矿内贸价格（美元/湿吨）

数据来源：钢联 广州期货研究中心

中国精炼镍社会库存（吨）

数据来源：钢联 广州期货研究中心

春节后，沪镍价格呈先扬后抑走势。2月6—10日，由于菲律宾拟禁止镍矿出口消息刺激及海外宏观情绪缓和，沪镍主力合约三连涨，最高价为127950元/吨；随着镍矿供应忧虑情绪消退及特朗普关税政策扰动，镍价回吐部分涨幅。

菲律宾禁矿法案影响有限

由于镍产业过剩格局明朗，镍矿供应成为镍供需变化的关键变量。据菲律宾相关媒体报道，近日，菲律宾议会正在通过一项禁止镍矿出口的法案，该法案正处于两院委员审议阶段，一旦签署成为法律，将在5年后生效。菲律宾镍矿产量居于全球第二，仅次于印尼，但镍矿储量则在全球主要镍资源国中排名靠后。菲律宾镍矿以低镍高铁矿为主，随着全球镍产业产能不断扩张，近年来，菲律宾镍矿过度开发问题愈发严重，镍品位基本降低至1.3%左右。菲律宾镍矿资源基本都用于出口，本土镍产业发展十分滞后，菲律宾环境与自然资源部部长曾在2024年5月表示，该国仅有两家镍加工厂，应提高镍的加工能力。

菲律宾作为全球最大的镍矿出口国，绝大部分镍矿出口流向中国。据中国海关数据，2024年，中国从菲律宾进口镍矿石3434.2万吨，占中国进口镍矿石总量的90.5%。菲律宾意图效仿印尼禁止镍矿出口，从而推动当地镍产业链的发展，提升镍资源带来的经济效益。

当前，全球镍产业链产能过剩，外资前往菲律宾投资建厂的积极性并不高。镍矿主要用于生产镍中间品及镍铁，而全球中间品新增冶炼产能集中于印尼，中国冶炼企业大量从印尼采购镍中间品原料，菲律宾禁矿并不会使镍中间品供应受到影响，故难以推动外资进入该国建设镍中间品冶炼厂。菲律宾出口的镍矿多用于中国镍铁冶炼，但近年来，印尼低成本镍铁不断挤压中国镍铁的生存空间。2024年，中国从印尼进口镍铁与中国国产镍铁的数量分别为107.7万金属吨与29.64万金属吨，比例约为4∶1。若菲律宾禁止镍矿出口，虽然会影响中国镍铁生产，但考虑到中国镍铁处在产能出清状态，且印尼镍铁供应或可以弥补这部分缺口，对中国镍铁生产的影响有限。

此外，菲律宾在投资环境、电力成本、镍矿品位等方面皆难与印尼相对比。菲律宾不仅基础设施建设十分落后，还是东南亚地区电费最高的国家，而印尼煤炭资源丰富，电费低廉。菲律宾镍矿品位多处于1.3%及以下，而印尼的中高品位镍矿资源丰富，镍铁使用品位1.5%以上的矿石更具经济性。

原料端成本支撑有所上移

2月份，印尼苏拉威西岛镍矿山正值雨季，且镍矿商惜价出货，印尼镍矿内贸升水上调至20美元/湿吨，镍产业链整体成本支撑上移；菲律宾主要镍矿区也正处于雨季，镍矿价格坚挺，1.3%品位镍矿的CIF（到岸价格）为38美元/吨。

镍铁方面，由于镍矿成本上涨且不锈钢厂补库意愿走强，镍铁最新成交价为985元/镍（舱底含税）。硫酸镍方面，原料镍中间品现货流通量不高，价格系数持稳运行，硫酸镍成本支撑较强；下游三元材料厂补库需求有限，硫酸镍供需双弱状态未有明显改善，利润倒挂使冶炼企业挺价情绪增强。

供应过剩压力大

供应方面，精炼镍产量维持高位。据钢联预计，2月份，我国精炼镍产量3.5万吨，环比增长4.1%，同比增长43.1%，此外，中伟集团等新建项目将逐步爬产。需求方面，精炼镍现货成交表现较为一般，终端三元电池消费处于传统淡季，且磷酸铁锂电池挤占市场需求，三元前驱体厂订单表现疲软，不锈钢市场处于过剩状态，下游对不锈钢维持刚需采购。库存方面，海内外库存高位积累，体现过剩压力。截至2月7日，我国精炼镍社会库存为50263吨，环比增长6.95%，同比增长94.91%；截至2月11日，伦镍期货库存为17.69万吨，同比增长145.94%。

综上所述，从短期来看，菲律宾禁镍矿法案引发的担忧情绪已迅速退潮，特朗普政策的不确定性放大了镍价波动弹性，镍矿价格上移为镍价带来底部支撑，而过剩基本面始终压制镍价。

从中长期来看，菲律宾禁镍矿法案能否落地犹未可知。若成功落地，会直接影响中国镍铁生产，抬升镍铁价格，但在印尼镍铁供应的补充下，难有明显镍铁供需缺口。因此，对镍市实际影响或相对有限，预计中长期镍价震荡偏弱运行。

（作者单位：广州期货）