多晶硅期货自上市以来，价格整体维持偏强震荡格局，但成交量和持仓量相对偏低，这一现象或表明当前市场大多数仍持观望态度。究其原因，这与多晶硅现货价格自2024年6月起持续在成本位附近震荡有关。

远月供应压力犹存

多晶硅产能与产量增速出现背离，行业步入持续亏损阶段。2024年，多晶硅产量达281.30万吨，较2023年的204.4万吨增长24.88%。2024年3月，多晶硅月度产量攀升至19万吨的阶段高点，但是2024年4月份多晶硅价格整体跌破40000元／吨，全行业陷入亏损。多晶硅现货价格的持续下跌，逐渐对供应端产生负反馈。2024年12月，多晶硅月度产量仅为9.68万吨，不及2024年3月产量的一半。但2024年多晶硅产量仍高达179.27万吨，较2023年的139.89万吨增长28.15%，产量增速高于产能增速。

多晶硅短期供应预计将维持低位，但是远月潜在供应压力仍较大。2025年1月，多晶硅产量为9.67万吨，较2024年12月减少0.71万吨，环比降幅达6.84%；主要产量集中在内蒙古、新疆、青海三地，占总产量的87.98%；装置产能在10万吨／年以上的企业开工率为38.11%，较2024年11月略有下降，这主要是四川地区产能进一步缩减，以及部分企业自主调整生产策略所致。

春节后，企业暂无复产计划。多晶硅2月份前两周的周度产量均稳定在23850吨，同比下降47.12%。预计2月份多晶硅产量约为9.4万吨，环比下降约3%。一季度，多晶硅累计产量预计达30万吨，较去年同期累计产量53.63万吨下降44.06%。从不同统计路径来看，多晶硅新建产能达92.5万吨，预计2025年投产概率较大的装置有52.5万吨。即便上述新增产能暂不在2025年投放，但随着多晶硅价格反弹以及丰水季的来临，都可能促使多晶硅停产装置复产。

具体而言，四川和云南两产区在丰水季的月度供应潜力均超2万吨，1月份，四川和云南多晶硅月度产量分别处于3000吨与零产量的绝对低位。因此，潜在供应能力释放后，多晶硅全年产量预计在140万吨左右，月均产量约11.67万吨，整体增量有限。

终端需求提前释放

需求端负反馈致使硅片和电池片产量同步下降。2024年，硅片和电池片产能分别为1112GW和1096.15GW，较2023年各自产量分别增长38.38%和13.68%。产量方面，2024年，硅片和电池片产量分别为639.23GW和627.87GW，较2023年各自产量分别增长11.1%和17.90%，产量增速明显低于产能增速。经粗略折算，2024年，180万吨多晶硅产量可满足下游超650GW的需求量。2025年1月，我国硅片产量45.40GW，环比增长5.38%，同比下降22.32%；电池片产量44.06GW，同比下降12.41%。从总量来看，1月份，多晶硅产量仅能满足32GW~35GW的硅片需求，供应量显著低于45.4GW的硅片产量。光伏产业链均处于持续减产阶段，供需关系逐渐改善，将推动未来产业链主动去库存。

终端需求总量增速预计将放缓，但政策调控会影响全年的装机节奏。2024年，国内光伏新增装机量为277.97GW，同比增长28%。其中，2024年12月装机量异常增加，致使2024年装机量同比增幅明显。截至2024年12月，全国光伏发电装机容量达886GW，同比增长45%。2025年2月，国家发展改革委和国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》。政策聚焦于推动新能源上网电价全面由市场形成，以及建立新能源可持续发展价格结算机制这两个主要方面。目前，主要光伏发电省份现货价格远低于燃煤发电基准价，6月1日起投产的新能源增量项目将受到直接影响。这将促使市场在6月1日之前加快装机量与发电项目运营。终端需求节奏变化虽难以影响总量增速，但全年装机节奏将受到显著影响，上半年终端需求前置释放的利好将逐步向产业链上游传导。

库存方面，2月份第2周，工业硅期现库存累计达72万吨，库存与消费比高达2.11；多晶硅现货库存达27.13万吨，周度下降0.37%，这是近6周以来首次库存下降；硅片库存为21.8GW，周度增长2.35%，连续6周增长；电池片库存为20.53GW，周度下降14.15%。从总体来看，春节假期减缓了产业链交投速度，春节后，下游需求陆续复苏，供需关系正逐步改善。

综上所述，在成本支撑和企业主动减产夯实价格底部的同时，多晶硅价格总体保持先扬后抑节奏。后市多晶硅价格上方空间若要进一步打开，还需等待终端需求改善的利好，逐步向上游实现实质性传导。

（作者单位：建信期货）

注：

1. 数据来源：上海期货交易所。

2. 报价单位：铜、铝、锌、铅、镍、锡为元/吨，国际铜为元（人民币）/吨（交易报价为不含税价格）。

3. 较上周涨跌：本周主力合约收盘价—上周末主力合约结算价。

4. 涨跌比例：（本周主力合约收盘价—上周末主力合约结算价）/上周末主力合约结算价。