近期，受宏观面因素快速变化影响，铜价在经历弱势震荡行情后，呈现出上行趋势。此前，美国个人消费支出等经济数据表现欠佳，市场对美国经济韧性产生担忧，多数风险资产回落，但近期宏观驱动边际转向积极。国内政策力度基本符合预期，海外经济运行虽有边际走弱迹象，但美联储降息预期明显转向“鸽派”，市场预计，美联储年内降息次数为3次。从整体来看，宏观环境再次回暖，推动铜价企稳上行。

海外方面，美国经济虽有走弱迹象，但制造业PMI连续保持在扩张区间，制造业复苏仍具备一定韧性。同时，市场对美联储降息预期转变较快，近期，美国经济边际走弱，美联储降息预期明显转向“鸽派”，缓解了市场对美国经济的担忧情绪。此外，特朗普关税政策存在高度不确定性，市场难以形成一致预期。国内方面，政策表态延续积极态度，宏观面氛围整体偏暖。

从供应端来看，3月份，部分铜冶炼企业开始进行检修，考虑到前期相关企业有一定备料，对3月份的实际影响或许不大。但未来原料紧张的逻辑依然存在，一是铜矿格局未扭转，二是再生铜方面未来存在隐忧。美国再生铜出口自1月下旬便开始明显减少，且尚未出现恢复迹象，结合运输船期因素，对国内再生铜原料供应的影响或许会在3—4月份显现，因此，未来铜冶炼企业排产仍有降低的可能性。

从消费端来看，近期，下游铜杆和线缆企业反馈订单环比有不同程度恢复，同比达到季节性平均水平。目前，电网行业相关订单尚未发力，线缆企业订单预计将在4月份开始显现。

从进出口方面来看，由于近期出口窗口打开，冶炼企业逐渐开启出口工作，预计铜矿净进口量级将处于偏低水平。综上所述，国内市场将进入去库存阶段，从目前来看，去库存预期不会超过季节性预期影响，但去库存方向已经确立。

近期，宏观面有所反复，但总体方向仍保持积极。从基本面来看，未来去库存预期将延续。因此，宏微观层面均给出偏多指引，铜价预计仍将保持偏强运行，沪铜价格运行区间为77000元~80000元／吨，伦铜价格为9400美元~9800美元／吨。

（作者单位：金瑞期货）