受铜供应紧张、美元持续贬值（相对于大宗商品）等因素影响，铜价呈现长期上涨态势，而一些人为因素更是加剧了铜价波动和上涨速率。作为全球最大的铜消费国，中国铜资源八成以上需要进口，精炼铜消费占全球总消费量近六成（主要用于国内消费），而其中一半又用于电力系统等关键领域，对安全性、全周期经济性要求很高，很难采用用铜轻量化、减量化甚至材料替代手段对冲高铜价。因此，铜价的快速上涨对我国经济能源转型、逆周期调节和铜产业链相关产业生产经营的负面影响非常大。我国应面向全球、长短结合、结合铜产业特点、多措并举抑制铜价快速上涨。

未来铜供应持续紧张，潜在需求旺盛，铜资源供应改善需要高铜价刺激

自中国改革开放、加速工业化城市化进程以来，全球铜消费持续快速增长；全球能源转型的努力更催生了铜的巨大潜在市场需求；印度和东南亚、中东等新兴铜消费国家和地区也呈现了铜消费加速的态势。即便未来中国铜消费达到峰值总量，但仍将保持较高的消费水平，全球铜整体需求依然庞大。自2025年起，全球铜矿供应进入持续紧张期，品位较高且开采条件良好的铜矿资源被快速消耗，为满足未来全球铜消费，铜矿企业需要开发经济性和投资环境更差的铜矿资源，这就决定了未来铜矿生产成本势必持续上涨。虽然全球废铜存量较大，可以在一定程度上缓解铜矿供应压力，但废铜供应改善也需要高铜价的刺激。因此，未来全球铜供需紧张格局决定了铜价持续上涨趋势，高铜价在刺激铜资源供应改善的同时，也会抑制一定规模的铜市场弹性消费，供需双方在高价位实现动态平衡。

美元走弱常态化，推动铜价持续上涨

铜是金融属性最强的基本金属，且国际大宗商品主要以美元计价，因此，铜价与美元走势存在一定的负相关性。2020年以前，铜价大体是基本面决定中长期均价，美元走势等宏观因素决定短期铜价走势，美元走势与铜价波动关联度不强。而自2020年起，在美国等发达经济体启动无限量QE后，推动全球大类资产价格普遍上涨，美国经济及美元波动成为影响铜等大宗商品价格的主要变量，两者表现出关联度很高的负相关性。

当前，全球经济处于低速发展期，各国政府负债率普遍较高，特别是美国高度依赖超发货币支撑经济增长，政府债务持续攀高，仅债务利息就已成为其政府主要开支之一，维持中低程度通胀、美元持续走弱以冲销庞大债务将成为其长期政策导向，铜等大宗商品价格也将受此影响持续上涨。

中国企业海外铜矿开发成为供应主要增长点，但持有资源有限，经营压力大

我国铜资源供应相对需求严重匮乏，国内铜矿供应已达资源供应极限，全球铜矿供应增长完全依赖海外铜矿资源开发。全球优质铜矿资源基本被跨国矿业巨头和欧美等国家矿业企业掌控，资源开发利用效率和扩产意愿相对中国矿业企业较低。近10余年，中国相关企业才开始逐步涉足海外铜矿开发，在铜长期供需长期偏紧的行业共识背景下，很难拿到优质资源，通常是以高额并购成本抢购开发条件相对较好的矿山，或者是开发地缘政治风险高、社会稳定度差、投资风险高的铜矿资源。目前，中国企业海外铜矿资源开发已取得显著成绩，已掌握约十分之一（估算）的海外铜矿资源，2024年，全球铜矿产量增长有一半左右是中国企业创造，未来数年，在全球铜矿产量增长中，中国企业也将贡献重要力量，将小幅缓解铜矿供应紧张局面。

铜矿供应紧张，铜价易涨难跌

今年以来，全球铜矿供应进入紧张期，而铜矿生产又属于扰动率较高的行业，即便供应端出现小幅波动也会造成市场对铜资源供应担忧加剧。无论从国别还是企业角度来看，铜矿供应端集中度均不高，但物流仓储交易环节相对隐蔽且垄断度较高，由于铜矿和金属库存的信息透明度不高(隐性库存难以统计），不排除大型贸易商利用供应扰动通过调节铜精矿和金属显性库存扩大价格波动幅度。此类脱离基本面的价格波动，虽然不能长期维持，但会抬升铜均价，且在铜价上涨较多时矿端也会受到更多干扰，如铜矿所在地政府会抬高资源税负价格，当地社会力量也会通过各种方式对矿业企业施加影响谋求利益。分析显示，铜价与铜矿生产（人为主观）扰动率存在高度正相关性。铜矿企业生产受到影响，非生产成本开支增加，造成铜矿总生产成本提高。

铜价持续快速上涨，中国是主要“买单者”。因此，我国不但要关注铜资源供应的稳定性，也需要关注铜资源供应的经济性。结合铜产业链特点，我国或可尝试以下措施来抑制铜价过快上涨：

一是在与一些政局相对稳定、政府对铜资源掌控度较高的国家（如智利等）进行经济合作时，加大铜资源开发的力度，建立国家层面的战略级合作，将我国的资金技术优势与资源国铜矿资源有机融合，提高资源利用效率和供应能力，增加我国在铜矿资源端的影响力。

二是增大对我国海外开发铜资源企业的扶持力度，如提供优惠融资条件等措施，结合海外铜矿开发的长周期、大波动、高风险特点，对有关国有企业设定更合理的考核指标体系等。

三是以税收减免等优惠政策鼓励海外铜资源贸易以人民币结算，减轻因美元波动对铜价的影响幅度。

四是尝试以外汇储备建立海外铜金属价格稳定基金，在铜价回调趋近基本面时，建立一定数量的海外精炼铜显性商业库存，在市场波动较大、铜价脱离基本面过快上涨时，释放库存以平抑市场恐慌情绪，减少价格波动幅度。

五是以税收减免等优惠政策提高国内再生铜循环利用和海外较高品质再生铜进口、提高全球再生铜回收利用率，减轻对原生矿铜的需求压力。

（作者单位：五矿经济研究院）