氧化铝和电解铝期现价格走势（元/吨）

数据来源：SMM国信期货

2025年，全球“贸易战”升级，“再通胀”及需求受挫、经济衰退的担忧四起，引发了各国对于上游矿产资源重视程度的加强。

今年以来，上海期货交易所有色金属品种涨多跌少，特别是3月中上旬以来，铜、铝价格均偏强运行，并创下近4个月的新高。值得注意的是，同处铝产业链上下游的氧化铝及电解铝，其价格的走势却呈现了“冰火两重天”的分化走势，氧化铝价格持续向下寻底，电解铝价格则向上挑战压力位。截至3月17日收盘，氧化铝主力合约AO2505报收3114元/吨，超过6%；沪铝主力合约AL2505报收20925元/吨，突破前期20800元/吨压力位，并直逼21000元/吨关口。

3月份以来，氧化铝及电解铝均再度吸引了市场资金的目光。从期货盘面持仓量来看，截至3月17日，氧化铝期货整体持仓量为34万手，回到历史持仓的中等水平。沪铝期货持仓量在3月7日再度突破51万手后呈现上涨趋势，截至3月14日，持仓量已达55万手，接近2024年上涨行情初期的水平。

不同的是，氧化铝价格受到基本面供应过剩预期的主导，而电解铝价格走势则正处于基本面较为稳健。

氧化铝供应过剩主导价格下行

新投产能集中释放，供应宽松格局加剧

2月份以来，氧化铝供应持续处于波动状态，但整体供应走向过剩的预期并未发生改变。究其原因，是氧化铝企业减产规模较小，且仅影响短期产量，而新产能的释放规模足以稀释短期内的边际减量带来的利空。近期，氧化铝减产产能受到企业生产亏损压力、矿石供应不足以及例行检修的影响，主要集中在河南、山西以及西南地区。其中，河南地区受重污染天气预警影响，氧化铝日产量减少1500吨左右，另有某氧化铝厂于3月中旬开始锅炉检修，预计停产周期15~20天，其间影响日产量1200吨左右。山西某氧化铝企业因矿石调配问题，计划于近期压减部分产能，届时日产量将降至6000吨左右，影响时间有待观察。西南地区除贵州已在检修减产的产能外，3月中下旬及4月中旬，均有氧化铝厂计划检修减产，其中，4月份计划检修周期15天左右，检修期间影响产量约12万吨。

与此同时，在几内亚矿石发运量稳定增加的支持下，我国一季度规划释放的460万吨新产能进展顺利。数据显示，3月7—13日，中国各主要港口铝土矿到货量406.5万吨，环比增长19.8%，进口矿港口到货量持续增加，且供应仍有增量预期。山东某氧化铝企业100万吨产能在2月份实现产出；河北某企业二期一线160万吨氧化铝于3月中旬投产，预计4月底出产成品，5月初可发货；广西某氧化铝企业二期第一条100万吨氧化铝生产线3月初正式下线产品，第二条100万吨计划于3月中下旬出产品，4月份全部满产。据SMM数据，截至2月28日，中国冶金级氧化铝的建成产能为10502万吨左右，实际运行产能为环比增长0.3%，企业开工率为86.1%。二季度仍有520万吨新产能待释放。氧化铝未来供应增量可观，供应过剩预期下，现货价格也持续处于下跌周期。

内外需求增量有限，成本支撑下移

需求方面，下游电解铝产能维持稳定运行，且春节后企业复产带来边际需求增量。据SMM统计，2月份，国内电解铝产量同比增长0.4%，国内电解铝运行产能环比增加，但与氧化铝百万吨级的新投产能相比，需求增量显然难以消化供应增量。

据SMM统计，2月份，海外氧化铝企业平均开工率达到82.9%，环比增长0.2%，同比增长0.8%。主要供应增量来自印尼，印尼两家新投产企业带动2月份印尼氧化铝产量同比增长14.7%。随着海外氧化铝供应的增加，海外市场成交价格也不断下跌，据SMM数据，截至3月中旬，最新东澳大利亚FOB成交价格已经下跌至420美元/吨，较2月初下降近20%，内外价差显著收窄。

自氧化铝价格进入下跌周期后，成本对于价格的支撑作用进一步凸显，而近期成本端的松动，则是使氧化铝价格进一步下探的又一重要因素。据SMM数据，截至3月13日，氧化铝行业平均完全成本为3223元/吨，较2月份下降近100元/吨，主要原因是铝土矿价格下跌。目前，进口几内亚铝土矿价格已下降至90美元/吨左右，由于氧化铝企业正处于微利状态，而几内亚处于矿石发运旺季，氧化铝企业对于矿石高价的接受度较低，未来铝土矿价格或仍有下降空间，成本下行的预期也将引导氧化铝价格进一步下探。

电解铝价格强势突破阻力位

全球贸易摩擦加剧，有色金属溢价抬升

进入2025年，全球“贸易战”升级，特朗普多变的关税政策以及各国的回击，均再度加厚了各国间的贸易壁垒，贸易成本的增加、区域间资源的重新分配、通胀及需求下降的担忧，引发了市场对于有色金属板块的关注。

美国对所有进口钢铁、铝征收25%关税的政策最终落地，并于3月12日起正式实施，从目前来看，政策在实施范围上仍不具备区域针对性。政策实施后，引发多国不满，各国相继出台相应对等性关税政策，各国间贸易摩擦的加剧，在短期内对有色金属价格产生利多影响。从现实情况来看，在近年来美国对我国铝及铝材的关税政策及各类反倾销调查压力下，我国铝产品直接出口至美国的数量已经出现下降，并逐渐通过出口至墨西哥、加拿大等第三方国家，进而通过转口贸易的方式进入美国。此次美国对所有进口到美国的钢铁和铝征收25%关税的行为将影响到此前未在关税影响范围内的国家和地区，从而间接影响到中国铝的出口量。

整体而言，美国的关税政策将给全球范围内的贸易畅通性带来负面影响，特朗普态度的多变以及各国的应对措施也将再度放大产业链上游矿产资源及相关产成品的战略重要性，从而产生风险溢价，使有色金属板块成为多头资金的争夺标的。此外，随着今年两会结束，我国对于深化供给侧结构性改革、全年“以旧换新”政策的支持、“低空经济”等概念的重视，都将自上而下从供给及需求端给予铝价支撑。

供应刚性 旺季需求韧性，基本面对铝价有所支撑

当前，铝的基本面相对稳健，呈现出供需双增、库存去化、成本塌陷的局面。据SMM数据，截至2月底，国内电解铝建成产能约为4581万吨，运行产能约为4364万吨左右，行业开工率环比增长0.07%，同比增长2.26%，至95.3%。海外电解铝企业月度平均开工率达88.2%，环比增长0.2%，同比增长0.3%。云南地区在雨季到来之前预计不会出现减产，国内电解铝供应能力将稳定维持在较高水平。

需求端呈现出内需缓慢回升、外需面临挑战的局面。国内进入传统生产消费旺季，春节假期结束后，下游铝加工企业开工率稳步回升，据SMM数据，截至3月13日，铝下游加工企业开工率回升至61.62%，但各板块间“冷暖分化”：在“以旧换新”政策和新能源汽车补贴的刺激下，工业型材、铝板带箔需求回暖尤为显著；建筑型材仍受到房地产行业下行的影响，需求疲软；2025年电网投资创新高，但目前订单暂未落地，铝线缆需求回暖也暂时有所承压，但全年需求预期较为乐观。国内需求回暖，及近月行业铝水比回升，共同带动了库存的去库，据SMM数据，截至3月13日，铝锭库存为86.2万吨，较3月10日下降0.6万吨；铝棒库存为29.75万吨，较3月10日下降0.59万吨，均持续去库，给予铝价走强信心。

取消铝材出口退税政策实施的影响余波犹在，美国关税政策造成的国家间贸易壁垒增厚，铝材出口面临重重阻碍。据了解，附加值相对较低的铝材仍较难将增加的成本向下游企业转移，企业虽然积极拓展潜在海外市场，但整体呈现出“询价多、实际成交少”的观望局面。海关总署数据显示，1—2月份，中国累计出口未锻轧铝及铝材85.9万吨，同比下降11%，去年同期出口量为96.5万吨，预计3月份未锻轧铝及铝材出口需求或仍将呈现弱势。

电解铝冶炼环节盈利能力再度增强

氧化铝价格持续下跌使电解铝成本坍塌，而铝价却反向强势上行，引发关注。据SMM数据，截至3月14日，电解铝平均成本约17335元/吨，其中，氧化铝成本自2月份以来下降近3%，而在铝价走高的影响下，电解铝行业平均利润扩大至3500元/吨左右的较高水平。

从行业供需特点来看，氧化铝行业产能过剩，而需求有限，且设备启停较为灵活，在企业利润过低时，选择生产与否的空间较大，供应弹性较大。而我国电解铝整体产能设有4500万吨的“天花板”限制，目前建成产能及产能开工率均已趋近饱和，海外铝供应增量也较为有限，整体供应弹性不足，需求侧的增量空间则相对供给更大。因此，氧化铝及电解铝在面对成本下行时出现的不同价格反应，在很大程度上由铝的供应刚性所决定。当前，正值生产消费旺季，在市场需求不弱的情况下，铝在目前大宗商品中具备的做多属性突出，成本对于价格的影响有所弱化。此外，受石油焦价格上涨影响，近期，预焙阳极价格上涨，也在一定程度上对冲了氧化铝价格的下跌，使得电解铝的成本受到一定支撑。

后市展望

当前，铝产业链正经历“冰火两重天”的分化格局：氧化铝深陷供应过剩泥潭，电解铝则凭借供应刚性与需求韧性逆势突围。这一分化不仅是产业链上下游矛盾的体现，更是全球贸易变局与国内能源转型趋势下的缩影。

氧化铝全年供应增量可观，而需求增量有限，阶段性的减产难以改变供应过剩的预期和市场的悲观情绪，且目前库存仓单累积，成本仍有松动空间，氧化铝期货、现货价格虽已下跌至成本附近，但缺乏反弹的利多因素，预计仍将背靠成本震荡，底部价格也将随成本动态变化。

2025年，沪铝将继续处于宏观定价的主逻辑线下，海外宏观交易焦点主要集中于特朗普政策的影响以及美联储的后续降息路径。面对贸易摩擦的加剧、宏观情绪多变和预期的不断调整，有色金属板块波动性将有放大。就铝而言，在产能“天花板”限制、终端需求“以旧换新”政策支持和新能源、AI等板块的持续发力下，从长期来看，沪铝价格重心将逐渐抬高。在当前国内消费旺季之初，库存去化及旺季需求兑现仍从基本面给予铝价支撑，资金基于现阶段关税政策及经济形势预期所做出的选择，将成为铝价向上突破的推动力。预计沪铝价格长期重心上移趋势不改，从短期来看，沪铝价格在20500元/吨附近支撑较强，突破21000元/吨后或测试高位稳定性，警惕贸易摩擦升级与美联储政策调整带来的波动风险。未来，氧化铝市场需紧盯成本线与产能释放节奏，电解铝则需关注旺季去库速度及政策落地效果，把握电解铝的宏观定价逻辑与氧化铝的成本博弈，将成为参与铝市的关键。

（作者单位：国信期货）