镍铁价格持续上涨（元/镍点）

镍矿价格持续上涨（美元/湿吨）

复盘本轮镍价上涨行情，核心驱动力来自镍矿阶段性紧缺，导致火法生产线生产成本的抬升与镍铁供给的缩减。这种紧缺情况在春节后便见迹象，Mysteel数据显示，2月份，印尼镍铁产量金属量13.6万吨，环比下降7.8%，主要原因是印尼部分冶炼企业因缺少高品位镍矿而减产。供给端偏紧带动了镍铁价格上涨，下游不锈钢产业也提供了需求端的支撑。春节后，不锈钢厂陆续复产，不锈钢产量逐步恢复，需求有所改善。据Mysteel统计，2月份，国内43家不锈钢厂粗钢产量314.53万吨，月环比增加28.38万吨，同比增长23.5%；3月份排产350.26万吨，月环比增长11.36%，同比增长10.95%，超出此前市场预期水平。因此，在供给与需求双重催化下，镍铁价格走出了一段上涨行情。

与此同时，镍铁的边际变化向精炼镍端传导。一方面，印尼镍矿配额有限，在火法高品位矿利润相对较好的情况下，矿业企业更偏向火法矿的销售，挤压了低品位湿法矿的供给量，导致湿法矿价格快速上涨，从成本端对镍价形成支撑；另一方面，镍铁价格高企，RKEF生产线转产高冰镍的动力下滑，进而导致3月份高冰镍的排产迅速下降，缩减了精炼镍的原料产量，引发了市场对3月份精炼镍供应的担忧，进而带动了镍价的上涨。

当前，精炼镍仍处于低成本产能的释放周期。2024年，印尼MHP单月产量由年初的2万吨攀升至年末的4万吨，实现翻倍式增长。2025年，依然有较大规模的MHP产能释放，MHP月度产量有望继续提高至6万吨的水平，进而挤压高成本高冰镍市场份额。这一点可以从硫酸镍原料消耗中得到印证，2024年下半年开始，随着中间品产量的增加，高冰镍占硫酸镍生产的原料比例便不断下滑，这一趋势预计在2025年将更为明显。

从成本端来看，高冰镍的生产成本要明显高于MHP，尤其是RKEF转产高冰镍的生产线，成本要显著高于其他工艺，这也是目前市场对镍定价锚定的边际成本。未来，随着MHP对高成本高冰镍份额的挤压，预计精炼镍定价逻辑或发生改变，转向富氧侧吹工艺法生产的高冰镍成本线寻求支撑。

从短期来看，目前，MHP产量尚不足以对高冰镍形成完全替代，短期仍以火法高冰镍成本作为镍价的边际支撑线。镍矿方面，受雨季因素影响，印尼大K岛镍矿供应恢复较慢，市场整体偏紧，同时，印尼能源与矿产资源部提出PNBP政策或于开斋节前落地，若该政策如期落地，矿山成本会有所增加。镍铁方面，目前，不锈钢维持较高排产，仍存在一定采购刚需，镍铁报价依旧坚挺，转弱降价或需等待4月份不锈钢的排产下降信号。

整体而言，2025年，印尼仍有一定体量的新增湿法中间品项目投产，这将持续从成本端对镍价形成压制。因此，中长期镍价整体仍将维持上涨态势。但考虑到短期镍铁需求偏强，且短期还有矿端税收政策的扰动，镍价下跌需要等待基本面的进一步转弱信号。

（作者单位：五矿期货）